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新乳业(002946)：Q2收入端提速 “鲜战略”助推结构升级

时间：2023-08-29 11:41:56 来源：中信建投证券股份有限公司

核心观点

(资料图片仅供参考)

上半年公司在行业增速放缓的环境下，通过推动“鲜立方”战略，实现营收52.98 亿元，同比增长10.84%；其中单二季度实现营收27.77 亿元，同比增长12.72%。产品结构持续提升带动毛利率增长，费用投放力度有所加大。公司归母净利率水平上半年同比提升0.51pcts 至4.47%，单二季度同比提升0.41pcts 至6.32%。

公司制定并发布新的五年战略规划，将“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”确定为新的五年奋斗目标。

从品牌、销售、供应链等维度确定八个抓手增强公司极致新鲜的运营能力，持续强化公司以“鲜”为核心的市场定位。

事件

8 月28 日，公司发布2023 年中报：上半年实现营收52.98 亿元，同比增长10.84%，实现归母净利润2.37 亿元，同比增长25.14%，扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长60.83%。其中，单二季度实现营收27.77 亿元，同比增长12.72%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长20.54%，扣非归母净利润1.55 亿元，同比增长43.20%。

简评

“鲜立方”战略引领，收入稳步增长

上半年公司在行业增速放缓的环境下，通过推动“鲜立方”战略，实现营收52.98 亿元，同比增长10.84%；其中单二季度实现营收27.77 亿元，同比增长12.72%。公司主营的液体乳及乳制品制造业务上半年实现营收48.59 亿元，同比增长12.35%。其中鲜奶同比增长超过 10%，市场占有率基本保持稳定，低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营业收入同比增长超过30%。

分量价看，公司液体乳及乳制品上半年实现销量53.83 万吨，同比增长11.33%；平均销售价格同比提升0.92%至9027 元/吨，实现量价齐升。

分地域看，公司上半年在华东、华北、西北、西南、其他区域分别实现营收14.36、4.46、7.78、20.13、6.25 亿元，同比增长+21.42%、+9.40%、+2.38%、+6.71%、+15.07%。而公司在华东、华北、西　　北、西南、华中、其他区域的经销商数量，2023H1 分别为958、271、301、1,054、439、238 家，较年初-93、-21、-22、-92、-25、+11 家。

分销售模式看，公司通过经销模式、直销模式分别在上半年实现营收21.40、27.20 亿元，同比-7.04%、+34.42%，直销模式收入明显提升。

产品结构提升带动毛利率增长，费用投放力度有所加大在唯品等高端产品高增的带动下，公司产品结构持续提升。上半年公司毛利率水平同比增长2.84pcts 至27.97%，单二季度同比提升2.60pcts 至28.80%。费用方面，随着原奶价格呈现下滑趋势，乳制品终端市场竞争加剧，公司销售费用投放有所提升。上半年公司销售费用率同比增长1.33pcts 至15.66%，单二季度同比增长1.74pcts 至15.82%。管理费用方面则持续控制，上半年管理费用率同比下降0.86pcts 至4.34%，单二季度同比下降0.88pcts至4.26%。而公司归母净利率水平上半年同比提升0.51pcts 至4.47%，单二季度同比提升0.41pcts 至6.32%。

发布新五年战略规划，推动“鲜战略”落实

2023 年5 月，公司制定并发布新的五年战略规划。将“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”确定为新的五年奋斗目标，并确立了做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕的战略实现路径。公司从品牌、销售、供应链等维度确定八个抓手增强公司极致新鲜的运营能力，强化公司以“鲜”为核心的市场定位。上半年，公司以一系列的品牌营销活动，提升品牌势能，建立消费者品牌心智。上半年以全新利乐冠包装形式拓展“24 小时黄金营养鲜牛乳”，拓展购买场景，满足消费者多触点需求；双喜乳业推出A2 鲜牛奶；双峰上市千岛湖牧场 4.0 蛋白高端新品。通过持续的产品创新升级，推动品类结构的改善，从产品和服务维度将新的五年规划落地生根。

盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入116.4、134.5、154.4 亿元，实现归母净利润5.04、6.25、8.14 亿元，对应EPS 为0.58、0.72、0.94 元，对应PE 为23X、19X、14X。

风险提示：

1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。

3、市场竞争加剧风险：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

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